금융

거인의 포트폴리오

kyoulho 2024. 3. 23. 21:07

김환국 작가의 퀀트 투자 시리즈 중 동작 자산 배분(모멘텀 투자)을 다루는 책이다.
 
 

모멘텀이란?

"모멘텀"은 주식 시장에서 특정 자산이나 시장이 일정 기간 동안 상승 또는 하락 추세를 보이고 있는 현상을 가리킨다. 이는 주가 또는 시장의 동향이 일정 기간 동안 계속되는 경향을 의미한다. 모멘텀 투자 전략은 이러한 모멘텀을 활용하여 주식이나 다른 자산을 선택하고, 이러한 추세가 지속될 것으로 예상하여 해당 자산을 보유하는 전략이다.


상대 모멘텀 전략 (Relative Momentum Strategy)

상대 모멘텀 전략은 자산 간의 성과를 비교하여 가장 강한 성과를 보인 자산을 선택하는 전략이다.
예를 들어, 상대 모멘텀 전략은 일정 기간 동안 주식 A, B, C의 성과를 비교하여 그중 성과가 가장 좋은 주식을 선택하거나, 또는 다른 자산 클래스와의 비교를 통해 가장 강한 성과를 보인 자산을 선택한다.


절대 모멘텀 전략 (Absolute Momentum Strategy 또는 Trend Following)

절대 모멘텀 전략은 특정 자산의 가격 추세가 어느 방향으로 향하는지에만 주목한다. 즉, 해당 자산의 과거 가격 추세를 분석하여 추세가 상승하는 경우에는 해당 자산에 투자하고, 추세가 하락하는 경우에는 투자에서 빠져나오는 것이다.
이 전략은 추세를 따라가는 원칙에 기반하여, 상승 추세에서는 투자를 유지하고, 하락 추세에서는 투자를 줄이거나 회피한다.

광폭 모멘텀 (Breadth Momentum)

광폭 모멘텀은 특정 주식이나 자산이 아니라 다른 자산군의 수익을 고려하여 투자를 결정한다.

 

어떤 기준으로 상승장과 하락장을 구분할까?

수익률

예) 6개월 수익률 = (현재 가격 / 6개월 전 가격) - 1

단순 이동평균

단순 이동평균은 최근 N개월 동안의 가격 평균을 계산하면 된다.
예) 10개월 이동평균 = 10개월 동안의 각 월의 말일 지수(종가, 혹은 월간 종가의 평균)의 합 / 10
 

모멘텀 스코어

모멘텀 스코어 방식은 특정 한 가지 모멘텀 값의 수치를 이용하는 것이 아니라 여러 기간의 모멘텀 값을 평균 내는 방식이다.
모멘텀 스코어를 사용하면 과최적화를 방지하고 분산투자의 효과를 갖게 된다.
예) 모멘텀 스코어 = (최근 1개월 수익률 * 12) + (최근 3개월 수익률 * 4) + (최근 6개월 수익률 * 2) + (최근 12 개월 수익률 * 1)
 
모멘텀 스코어 계산법

구간현재1개월 전3개월 전6개월 전 12개월 전
가격3,000원3,300원3,000원2,727.27원2,500원
각 구간 수익률 -10%0%10%20%
각 구간 배수 12421
각 스코어 -1.200.20.2
모멘텀 스코어    -0.8

 
상대 모멘텀을 적용할 경우 이 모멘텀 스코어가 가장 높은 ETF에 투자를 하게 되고, 절대 모멘텀을 고려할 경우는 이 모멘텀 스코어가 0 이하로 떨어지면 투자를 중지하고 안전자산에 투자하게 된다.
모멘텀 스코어를 게산 할 때 최근 한 달 수익의 비중이 매우 높다는 점이 흥미로운데, 이는 글로벌 금융 시장에 조금이나마 먹구름이 끼면 곧바로 방어형 자산으로 전화하겠다는 의도로 보인다.
 

카나리아 자산군

'카나리아 자산군'이란 주식시장의 위험을 먼저 감지하는 자산군이다.
 

손실이 심할 때 투자하면 오히려 돈을 번다

특정 동적자산배분 전략의 현재 수익이 최근 20년간 MDD에 근접했을 때 매수를 한다면 높은 수익을 얻을 수 있다.
최근 2020년 3월에는 듀얼 모멘텀 전략이 MDD를 갱신했다. 그 전까지 MDD는 17.5%였는데 코로나19 덕분에 19.6%까지 떨어졌다. 이때 용감하게 매수했다면 1개월 1.7%, 3개월 4.05%, 12개월 32.54%라는 수익률을 얻을 수 있었다. 듀얼 모멘텀의 장기 연복리수익률이 15.1%라는 것을 감안하면 12개월 기준으로도 2배 이상을 벌었다.

 

 

GTAA 5
(Global Tactical Assset Allocation 5)

절대 모멘텀은 수익 향상에는 큰 도움이 되지 않지만 MDD를 크게 줄여준다.

포함 자산미국 주식 SPY
선진국 주식 EFA
미국 중기채 IEF
원자재 DBC,
부동산 VNQ
매수 전략- 각 ETF에 자산의 20%씩 투입
- 각 ETF의 가격이 10개월 이동평균보다 높으면 각 ETF 보유, 아니면 현금 보유
 매도 전략연 1회 리밸런싱

 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
GTAA 59.66.771.1-11.40.73

 

 

GTAA 3 공격형
(Global Tactical Assset Allocation Aggressive 3)

포함 자산미국 대형주 SPY, 미국 대형가치주 IWD, 미국 소형주 IWM, 미국 소형가치주 IWN, 미국 모멘텀주 MTUM
선진국 주식 EFA
미국 장기채 TLT, 미국 중기채 IEF, 미국 회사채 LQD, 국제 국채 BWX
원자재 DBC, 금 GLD
부동산 VNQ
매수 전략- 각 ETF에 1개월, 3개월 6개월, 12개월 평균 수익률 계산
 ex) (1개월 수익률 + 3개월 수익률 + 6개월 수익률 + 12개월 수익률) / 4
- 가장 수익률이 높은 3개 ETF에만 동일한 금액 투자
- 단, 각 ETF의 가격이 10개월 이동평균보다 낮으면 현금 보유
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1980.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
GTAA 3
공격형		13.412.563.4-20.80.74

 

 

오리지널 듀얼 모멘텀
(Dual Momentum)

절대 모멘텀을 활용해 MDD를 줄이는 동시에 상대 모멘텀을 통해 수익을 극대화한다.

포함 자산미국 대형주 SPY
선진국 주식 EFA
미국 채권 AGG
매수 전략- 매월 말 미국 주식SPY, 선진국 주식EFA, 초단기 채권 BIL의 최근 12개월 수익률을 계산
- SPY의 수익률 > BIL의 수익률이라면 => SPY 또는 EFA 중 최근 12개월 수익률이 더 높은 ETF에 투자
- SPY의 수익률 < BIL의 수익률이라면 => AGG에 투자
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1970.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
오리지널
듀얼 모멘텀		15.112.466.9-19.60.84

 

 

종합 듀얼 모멘텀
(Composite Dual Momentum)

포함 자산각 파트에 25%씩 배분
파트1(주식)미국 주식 SPY 또는 해외 주식 EFA
파트2(채권)미국 회사채 LQD 또는 미국 하이일드 채권 HYG
파트3(부동산)리츠 VNQ 또는 모기지 리츠 REM
파트4(불경기)미국 장기채 TLT 또는 금 GLD
매수 전략- 매월 말 각 파트별 2개 자산의 최근 12개월 수익률을 계산
- 둘 중 수익이 더 높은 ETF에 투자
- 두 ETF 수익 모두가 BIL수익보다 낮으면 현금 보유
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
종합
듀얼 모멘텀		11.98.271.6-10.90.90

 
 

PAA
(Protective Asset Allocation)

상대 모멘텀을 통해 수익을 극대화하되, 광폭 모멘텀으로 낌새가 조금이라도 이상하면 재빨리 안전자산으로 빠지기 때문에 MDD가 절대 모멘텀보다 더 작다.

포함 자산미국 대형주 SPY, 나스닥 QQQ, 미국 소형주 IWM, 유럽 주식 VGK, 일본 주식 EWJ,
개발도상국 주식 EEM
하이일드 채권 HYG, 회사채 LQD, 미국 장기채 TLT
원자재 DBC, 금 GLD
미국 부동산 리츠 VNQ
매수 전략- 12개 ETF 중 현재 가격이 12개월 단순 이동평균보다 낮은 자산(하락 추세) 수를 측정
- 하락 추세 ETF 수에 따른 안전자산 비중은 아래와 같이 설정함
- 안전자산 비중만큼 미국 중기국채(IEF)에 투자
- 안전자산에 투자하지 않는 금액은 상대 모멘텀으로 6개 ETF에 분산 투자한다.
   매월 말 각 ETF의 12개월 단순 이동평균을 계산
   SMA12 (현재 가격 / 12개월 이동평균) 이 가장 높은 6개 자산에 투자
하락 추세 ETF 수0개1개2개3개4개5개6개 이상
안전자산 비중0 %16.67%33.33%50%66.67%83.33%100%
매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
PAA12.88.170.4-10.31.01

 

VAA 공격형
(Vigilant Asset Allocation Aggressive)

상대 모멘텀 기준과 안전자산 다양화를 통해 수익을 극대화하며 보수적인 광폭 모멘텀을 통해 MDD를 줄인다.

포함 자산공격형 자산미국 주식 SPY, 선진국 주식 EFA
개발도상국 주식 EEM
미국 혼합채권 AGG
안전자산미국 회사채 LQD, 미국 중기국채 IEF, 미국 단기국채 SHY
매수 전략- 매월 말, 각 자산의 모멘텀 스코어 계산
- 공격형 자산 4개 모두의 모멘텀 스코어가 0 이상일 경우 포트폴리오 전체를 가장 모멘텀 스코어가 높은 공격형 자산에 투자
- 공격형 자산 4개 중 한개라도 모멘텀 스코어가 0 이하일 경우 포트폴리오 전체를 가장 모멘텀 스코어가 높은 안전자산에 투자
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
VAA
공격형		17.712.076.3-16.11.08

 

VAA 중도형
(Vigilant Asset Allocation Balanced)

포함 자산공격형 자산미국 주식 SPY, 나스닥 QQQ, 미국 소형주 IWM , 유럽 주식 VGK, 일본 주식 EWJ
개발도상국 주식 EEM
미국 부동산 리츠 VNQ
원자재 DBC, 금 GLD
하이일드 채권 HYG, 회사채 LQD, 미국 장기채 TLT
안전자산미국 회사채 LQD, 미국 중기국채 IEF, 미국 단기국채 SHY
매수 전략- 공격형 자산 12개 ETF 중 현재 모멘텀 스코어가 0 이하인 자산(하락 추세) 수를 계산
- 안전자산 비중만큼 가장 모멘텀 스코어가 높은 안전자산에 투자
- 안전자산에 투자하지 않는 자금은 모멘텀 스코어가 가장 높은 5개 ETF에 동일한 금액 투자
하락 추세 ETF 수0개1개2개3개4개 이상
안전자산 비중0%25%50%75%100%
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
VAA
중도형		12.67.574.5-10.21.07

 

DAA
(Defensive Asset Allocation)

VAA와 비슷하게 수익을 내지만 카나리아 자산군 도입으로 MDD를 줄임과 동시에 안전자산 비중을 축소해서 수익을 극대화한다.

포함 자산공격형 자산미국 주식 SPY, 나스닥 QQQ, 미국 소형주 IWM , 유럽 주식 VGK, 일본 주식 EWJ
개발도상국 주식 EEM
미국 부동산 리츠 VNQ
원자재 DBC, 금 GLD
하이일드 채권 HYG, 회사채 LQD, 미국 장기채 TLT
안전자산미국 회사채 LQD, 미국 중기국채 IEF, 미국 단기국채 SHY
매수 전략- 카나리아 자산군으로 공격형 자산의 비중을 결정
   - VWO, BND 둘 다 모멘텀 스코어가 0 이상: 100%
   - VWO, BND 둘 다 0 이하: 0 %
   - VWO, BND 둘 중 하나가 0 이상: 50%
- 안전자산 비중을 가장 모멘텀 스코어가 높은 안전자산에 투자
- 안전자산에 투자하지 않는 자금은 모멘텀 스코어가 가장 높은 6개 ETF에 동일한 금액 투자
 매도 전략월 1회 리밸런싱

 
 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
DAA14.79.069.5-12.01.12

 
LAA

(Lethargic Asset Allocation)

국내 상장 ETF를 활용하면 절세 계좌에서 운용할 수 있다는 장점이 있다.
인베스팅닷컴을 통해 지수 200일 이동평균을 쉽게 파악할 수 있고 (https://kr.investing.com/technical/indices-moving-averages)
Fred를 통해 실업률 데이터를 파악할 수 있다. (https://fred.stlouisfed.org/series/UNRATE)
 

포함 자산고정 자산미국 대형가치주 IWD, 금 GLD, 미국 중기국채 IEF
타이밍 자산나스닥 QQQ, 미국 단기국채 SHY
매수 전략- 고정 자산에 포트폴리오의 25%씩 투자
- 나머지 25%는 나스닥 또는 미국 단기국채에 투자
  - 미국 S&P 500 지수 가격이 200일 이동평균보다 낮고,
     미국 실업률이 12개월 이동평균보다 높은 경우 미국 단기국채에 투자
 매도 전략연 1회 리밸러싱(고정 자산), 월 1회 리밸런싱(타이밍 자산)

 
 
지표(1970.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
LAA10.99.465.2-15.20.66
영구
포트폴리오		8.87.265.0-12.70.57

 

MDD 최소화 전략

매수 전략자산의 각 33%를 종합 듀얼 모멘텀, DAA, PAA에 투자
 매도 전략월 1회 리밸러싱

 
 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
MDD
최소화 전략		13.27.274.1-8.51.19
종합
듀얼 모멘텀		11.98.271.6-10.90.90
PAA12.88.170.4-10.31.01
DAA14.79.069.5-12.01.12

 

MDD 7% 전략

전략 마다 잘 통하는 시기는 각각 다르고, 1970 ~ 2021년 동안 두 전략의 상관성은 0.29 정도로 그다지 높은 편이 아니다.
따라서 두 전략에 동시에 투자하면 분산투자 효과가 상당하다.

매수 전략자산의 각 50%를 VAA 공격형, 영구 포트폴리오에 투자
 매도 전략월 1회 리밸러싱

 
 
지표(1973.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
MDD 7%
전략		13.37.970.8-7.91.09
VAA 공격형17.712.076.3-16.11.08
영구
포트폴리오		8.87.265.0-12.70.57

 

강환국 전략

매수 전략자산의 각 33.3%를 VAA 공격형, LAA, 오리지널 듀얼 모멘텀 전략에 투자
매도 전략월 1회 리밸러싱

 
 
지표(1970.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
강환국
전략		14.79.070.5-9.71.13
VAA 공격형17.712.076.3-16.11.08
LAA10.79.465.2-15.20.66
오리지널 듀얼
모멘텀		15.112.466.9-19.60.84

 

매매회전율 최소화 전략

매수 전략자산의 각 50%를  LAA, 오리지널 듀얼 모멘텀 전략에 투자
매도 전략월 1회 리밸러싱

 
 
지표(1970.1 ~ 2021.8)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)수익난 월(%)MDD(%)샤프 지수
매매회전율
최소화 전략		13.19.967.6-14.30.85
LAA10.79.465.2-15.20.66
오리지널 듀얼
모멘텀		15.112.466.9-19.60.84

 

3개 투자전략 + 상대 모멘텀

매수 전략아래 10개 투자전략 중 최근 일 년 수익이 가장 높았던 3개 전략에 투자
영구 포트폴리오, 올시즌 포트폴리오, 황금나비전략
GTAA 5, 오리지널 듀얼 모멘텀, 종합 듀얼 모멘텀, PAA, VAA, DAA, LAA
매도 전략월 1회 리밸러싱

 
 
지표(1973 ~ 2021)

포트폴리오연복리 수익률(%)표준 편차(%)MDD(%)샤프 지수
10개 전략의 분산투자11.97.19.21.03
1개16.311.715.31.01
2개15.59.99.51.11
3개14.48.911.11.11
4개13.58.410.61.06
5개13.18.111.21.05

 

 

 

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